2010年11月15日即將迎來上市周年慶的招商證券（600999.SH）在當日僅以22.11元/股的價格完成了當日的盤中交易

一年前的17日招商證券以31.00元/股的發行價格正式掛牌上市而該價格對應其當年攤薄后市盈率達到56.26倍

這也就預示著假設投資者在一年前以31元的發行價打中招商證券新股并以價值投資之名一直長線持有至今其賬面價值則將蒸發掉約28.7%

而就在兩天后的11月17日招商證券上市以來的第二波解禁潮也將隨著其上市周年時點的逼近到來這批解禁規模達15.3億股限售股份大部分為招商證券的原始股東所持有雖然其獲得該部分股權的價格各異但需同樣面對的事實是與一年前招商證券上市之初31元/股的高價相比這些原始股東們投資在招商證券的賬面價值蒸發近三成達136億元即使刨去招商證券2009年10送5元的分紅這些原始股東在一年之內依然消失128億元之巨

誰走眼了

很多事情當我們回過頭來看的時候才會看得更清楚市場雖然有炒作的泡沫但時間會讓其調整回歸其價值的2010年11月15日一位曾經在招商證券詢價時候給與其最低的詢價底價的分析師向記者如此表述其面對招商證券此時股價的看法

這位不愿公開姓名的分析師斯時給與招商證券的詢價區間在17元22元

對于一只新股而言研究機構的詢價給得較低不足為奇但要是所有的分析師都集體看走眼而且走眼得離譜那就有點離奇了北京某券商投行部門負責人向記者坦言

的確一年前招商證券IPO發行之初這一怪象就在其身上上演

2009年11月12日晚間招商證券最終的發行價格確定為31.00/股這個價格的確立就預示著包括中金公司國金證券等在內的十余家國內主要券商研究機構發布的對于招商證券詢價區間的研究報告都無一例外地遠遠低估了招商證券的發行價格而就連負責招商證券此次IPO的承銷商瑞銀證券和高盛高華證券自己其提供給機構的詢價建議也同樣遠遠低估招商證券當時一時無兩的風頭這兩家承銷商給出的估值區間分別僅僅為21.7元－30.4元和18.0元-27.0元

所有的券商都是獨立的研究機構大家相互之間不會交流彼此的報價我們都是以自己作為分析師的眼光和邏輯來判斷公司的實際價值湘財證券金融研究小組分析師鄧潤秋在斯時接受記者采訪時表示

而報價在21元左右的國金證券非銀行金融行業分析師陳振志在面對招商證券31元的發行價格是否真的是自己作為分析師看走眼的疑問時無奈地用難以發表看法禮貌地回絕了本報記者

實踐是檢驗真理的最好標準一位現已經轉投私募的金融行業分析師在接受本報記者回訪時輕松地說道而他當時所出的研究報告中給與招商證券的合理詢價范圍在22元左右一年前的大市環境和現在都比較類似我們當時根據招商證券2008年和2009年的每股收益給與其約25倍左右的市盈率后得出的詢價區間

那么站在現如今的時點回過頭來看似乎走眼的并非研究機構的分析師們而是各大參與報高價搶購的機構投資者們由此投資機構者也為自己當時的集體走眼付出了沉重的代價

據斯時招商證券網下配售結果顯示其網下配售對象為98家詢價機構管理的214個配售對象有效申購股數為52.51億股其中保險券商成為了其網下申購的兩大主力分別獲得近四成和三成的份額保險機構累計獲配2720萬股占最終配售股數的37.94%券商累計獲配1465萬股占最終配售股數的28.37%而基金累計僅獲配950萬股占最終配售股數的13.25%

至2010年2月22日即該批網下申購股分解禁當日按上述三類機構在招商證券中的投資賬面價值計算保險機構浮虧已分別達到6718.4萬元券商達3618.55萬元基金為2346.5萬元

重陽投資依然長期持有

提到招商證券就不能不提到被稱為最牛私募的上海重陽投資

一年以前隨著招商證券的成功上市上海重陽投資也隨之浮出水面作為一家民間私募上海重陽以持有招商證券1.5億的持股數成為當時市場的焦點這筆投資僅僅折合1.03元/股的投資若按招商證券31元/股的發行價格計算上海重陽獲得該部分股權三年時間內投資便增值達45億以上

時至今日雖然招商證券的股價早不復當日的風光但以2010年11月15日22.11元/股的收盤價而言上海重陽依然在持有招商證券股權四年后其賬面收益也將達到20倍以上

值得注意的是在11月17日即將迎來解禁的15.3億股的股票中上海重陽的1.5億股股票便包含其中

實際上在幾個禮拜前招商證券方面就已經主動與此次持有解禁股的原始股東進行了溝通主要內容就是了解這些股東在其所持股票解禁后的一些具體安排目前所得到的答復是大部分股東將作為長期投資繼續持有一位接近招商證券內部的有關人士向記者透露上海重陽就是其中一員

我們所持的招商證券股票在近期不會拋售我們依然會長期持有11月15日上海重陽的有關負責人士在接受本報記者采訪時很肯定地向記者表示

早在一年前針對持有招商證券股票的具體安排一事上述負責人就向記者坦言在所持股票流通后如果我們認為股價沒有反映出其實際價值我們會作為一個長期投資者長期持有但如果到時候有別的更好的投資機會我們也會選擇退出因為我們投資的最終目的還是賺取收益

那么對于上海重陽而言長期持有招商證券是否也意味著其認為目前的股價未能反映出招商證券的實際價值

上述重陽投資的有關負責人士并沒有直接回答總之我們會在今后較長的一段時間長期持有招商證券的