近期針對流動性的微調動作頻現令本已處于高位的A股大幅震蕩分析人士認為在市場整體估值不再便宜的情況下買入即可盈利的送錢行情已經終結大盤駛入需要注重安全頻繁剎車的鬧市區Y字路口

重估基石遭棒嚇

從本輪行情來看A股重估的基石是房地產作為最大的消費品房地產市場的復蘇在一定程度上能夠緩解需求問題房地產的復蘇能夠帶動數十個相關產業的就業盈利以及銀行的信貸資產質量然而近半年來各大城市的房價上漲過快引發了多方博弈

首先從購房者與開發商的博弈來看隨著房價的持續走高購房者的觀望情緒也越發明顯據最新監測7月27日至8月2日在全國監測的33個大中小城市中樓市成交面積環比上升的城市僅有11個只占總城市數量的1/3而在樓市成交面積環比下跌的22個城市中環比降幅接近及超過10％的就有15個其中北京上海和深圳都出現明顯下跌的情況

其次從購房者與銀行的博弈來看7月初曾傳出杭州收緊二套房貸的消息近日有草根調查顯示深圳不少商業銀行已經收緊第二套房貸原來的七折利率現在已經很難申請到部分銀行對申請高價房貸款的少數投機客也實施了上浮10%的懲罰性利率

最后從開發商與監管層的博弈來看一線城市紛紛拋出增加供應量整頓房地產市場等措施而銀監會也要求嚴格執行二套房貸標準對投資性住房堅持首付高成數國土資源部則決定加大土地供應種種跡象表明雖然貨幣政策仍未根本轉向但房地產市場正面臨著一些變數這對于剛經歷一輪洗禮的投資者來說心理影響無疑要比實質影響大很多

重估驅動遭微調

在沒有基本面的支撐下本輪翻番行情更多的是由流動性扛起上半年國內信貸投放量高達7萬多億元M1和M2更是創下歷史新高其中M2增速超過20%遠遠大于年度目標17%分析人士認為正是因為在這種特殊的貨幣政策下A股才能夠不斷創出新高并在全球資本市場獨樹一幟然而這種情況正在發生微妙的變化

首先央行在8月5日發布的《中國貨幣政策執行報告（2009年第二季度）》中指出下階段中國人民銀行將堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策根據國內外經濟走勢和價格變化注重運用市場化手段進行動態微調從之前央行對中國銀行等發行的懲罰性央票來看央行對于商業銀行的過度放貸存謹慎態度再結合之前央行對于我國通脹形勢的估計來看現階段還不至于完全改變貨幣政策方向但嚴控信貸風險優化信貸結構加大公開市場操作力度的動作可能會頻繁出現

其次今年上半年發放的信貸投放過快如果全年放出10萬億的天量信貸的話下半年的信貸總額將會明顯下降而與上半年不同的是管理層對信貸資金的流向可能會實施更加嚴格的管理7月末銀監會陸續發布了《固定資產貸款管理暫行辦法》《項目融資業務指引》以及《關于征求〈流動資金貸款管理暫行辦法（征求意思稿）〉意見的公告》8月初銀監會發布了《關于對實施新資本協議相關指引征求意見的公告》分析認為《固定資產貸款管理暫行辦法》與《流動資金貸款管理暫行辦法》若能得到有力執行將在一定程度上限制企業對信貸資金的靈活運用從而減少企業的投機行為防止貸款資金過度流入股市和樓市

市場需重找供求平衡

在微調的背景下股市需要尋找一種新的平衡從流動性數據分析考慮到內部流動性已在預期之中今年三季度流動性評估更應該考慮另外一個重要因素即境外資金的流入根據人民銀行公布的二季度外匯儲備數據測算二季度熱錢流入規模高達1219億美元在內部流動性不變的情況下如果今年三季度國際資本向中國市場的流入明顯增加將會進一步推升流動性

從A股的擴容速度來看隨著大小非的持續解禁大盤股中國建筑的上市M1M2與A股流通市值比值目前都在下降以1994年以來的數據作為樣本來看這兩個指標都與上證指數存在嚴格的負相關2007年10月M1與A股流通市值的比值達到最低點1.681上證指數也達到最高點目前這個比值下降至2.152雖然與最低點有一定距離但隨著大盤股的上市和大小非的持續解禁這個比值處于下降通道中

最后從整個市場的風險偏好來看聯合證券編制的風險偏好指標顯示近期市場風險偏好指數雖然仍維持在歷史平均水平上方但趨勢上呈現持續回落這表明投資者情緒逐漸趨向謹慎而從本周近兩個交易日大盤的運行過程來看反彈中遭遇的空頭子彈比前期的假摔行情時更為密集賺錢效應逐漸消失這在一定程度上降低了投資者的入市熱情市場情緒的修復或許需要一段時間