1. 股權集中度較高,管理層普遍持股
公司成立于2005 年3 月,主營業務為金融機具的研發生產銷售及服務,主要產品包括系列捆鈔機和裝訂機人民幣反假宣傳工作站清分機以及點驗鈔機等,是捆鈔機和膠管裝訂機2 個細分市場的領先企業
公司主要股東為鑫匯金及孫景濤鮑喜波劉峰等15 位自然人股東公司的實際控制人為孫景濤鮑喜波和劉峰,共同控制公司發行前約79.4%的股權公司前10 名自然人股東均為公司管理層和骨干員工,這一股權安排有利于公司的業務穩定和長遠發展目前公司旗下有三家全資子公司河北恒匯通南京亞潤和北京匯金,恒匯通主要業務是為客戶定制開發各類金融機具控制系統軟件,南京亞潤主要經營裝訂機產品的生產和銷售,北京匯金則主要負責市場信息收集市場營銷及國際品牌合作等商務活動,三家子公司對公司的業績影響均較小

2. 中高端金融機具市場將保持較快增長中高端金融機具包括現金鑒偽設備現金清分設備現金捆扎設備現金支付設備和銀行自助設備等公司定位于金融機具制造業,是我國中高端金融機具領域的領先企業之一目前,全球金融機具市場發展迅速,發達國家金融機具市場規模穩步增長,發展中國家金融機具市場則呈較快增長態勢
我們判斷未來國內捆鈔機和裝訂機市場的需求驅動力主要來自以下兩個方面:其一,捆鈔機的全自動化替代趨勢,目前我國捆鈔機已應用到五大商業銀行基層網點,根據最近幾年各大商業銀行總行的招標情況,捆鈔機的年采購量約為3 萬臺,其中全自動捆鈔機的占比已經快速提升至50%以上,但中小商業銀行及地方商業銀行還沒有全部配備到基層網點,未來全自動捆鈔機的比例有望進一步提升;其二,裝訂機滲透率的提升,根據招股意向書的測算,我國每年裝訂機市場需求量約為29 萬~56 萬臺,而2011 年全行業銷量為18 萬臺,存在較大缺口,未來裝訂機的滲透率有望繼續提升,全自動膠管裝訂機的占比也有較大提升空間

3. 公司是國內捆鈔機和裝訂機行業的龍頭企業之一
公司是專業從事金融機具研發生產和銷售的高新技術企業,產品主要有捆鈔機和裝訂機人民幣反假宣傳工作站等金融機具,主要產品為捆鈔機和裝訂機,其中捆鈔機是公司收入的主要來源,2010~2012 年捆鈔機銷售收入占營收比重分別為55.5%49.4%46.9% ,毛利占比則分別為62.2%52.8%51.2%
公司是我國捆鈔機和裝訂機行業的龍頭企業之一,我們認為公司主要的競爭力在于:其一,技術研發實力較強,公司的機械結構設計機件加工精密度等技術水平處于行業領先地位,具備較強的自主研發能力,不僅保證了較高的產品質量,也有效控制了生產成本;其二,具備一定的先發優勢,公司在捆鈔機市場的份額約為15%,市場排名第一,在裝訂機市場也處于行業領先地位,先發優勢帶來的品牌效應有助于公司進一步提高市場占有率;其三,服務網絡較為完善,售后服務的及時性和服務質量是金融機構選擇機具供應商考慮的重要因素之一,公司在全國32 個省會及直轄市建立了110個售后服務網點,能夠為客戶提供7×24 小時的服務響應

4. 公司募投項目分析
公司本次公開發行不超過1670 萬股,其中發行新股不超過1670 萬股,老股轉讓數量不超過1250 萬股,用以投資捆扎設備工程建設項目裝訂機工程建設項目和人民幣反假宣傳工作站工程建設項目,總投資約2.1 億元,使用募集資金約1.9 億元我們認為三個募投項目均是公司主營業務的基礎所在,募投項目的實施有助于公司進一步提高捆扎設備和裝訂機等產品的生產能力,增強盈利能力募投項目達產后,公司捆扎設備的生產能力由6000 臺增至13000 臺,裝訂機的生產能力由13000 臺增至63000 臺,人民幣反假宣傳工作站新增產能4000 臺

5. 建議詢價區間為25.60 元~28.60 元
我們預測2013年-2015年歸屬上市公司股東凈利潤分別為5615萬元7354萬元和9015萬元,未來三年復合增長率約為18.0%考慮到金融機具行業具備較大發展空間,同時近期新股申購熱情較高,我們認為公司估值可達2014年20倍~22倍,合理市值為14.7億元~16.2億元,建議詢價區間為25.60元~28.60元
風險提示:市場競爭加劇風險;產品毛利率下降風險;潛在法律糾紛風險