4月27日青青稞酒公告公司與中酒時代簽署股權(quán)收購框架協(xié)議擬采用受讓中酒時代在冊股東部分股權(quán)及認(rèn)繳中酒時代新增注冊資本的方式投資1.44億元人民幣取得中酒時代90.55%的股權(quán)資金來源為自有資金收購中酒網(wǎng)布局互聯(lián)網(wǎng)+,中酒供應(yīng)鏈物流倉儲優(yōu)勢明顯中酒網(wǎng)是一家基于O2O模式發(fā)展起來的酒類垂直電商平臺采用線下連鎖+移動電商+開放平臺+團(tuán)購分銷四位一體的立體經(jīng)營模式主要通過自有網(wǎng)站和天貓京東1號店當(dāng)當(dāng)網(wǎng)蘇寧等主流的電商渠道從事酒類產(chǎn)品電子商務(wù)貿(mào)易中酒經(jīng)營酒類品種超5000種且部分品種為全球唯一代理權(quán)中國地區(qū)唯一代理權(quán)同時線下發(fā)展中酒連鎖已覆蓋全國80%城市在供應(yīng)鏈及倉儲物流方面競爭優(yōu)勢凸顯2014年中酒網(wǎng)營業(yè)收入約2億元酒類電商排名第五

我們認(rèn)為青稞披露該方案后股價表現(xiàn)低于預(yù)期期待價值重估的核心理由

1）中酒聯(lián)盟股權(quán)多元化青青稞酒收購中酒網(wǎng)只是打造聯(lián)盟平臺的第一步未來意在打造千億生態(tài)平臺青稞不會一股獨(dú)大基于該平臺公司聯(lián)合廠家（40-70億收入規(guī)模）大商和經(jīng)銷商（10-20億規(guī)模）互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域現(xiàn)代物流領(lǐng)域以及產(chǎn)業(yè)基金等來共同打造可以將中酒聯(lián)盟比做新三板給地方品牌白酒以足夠的資源支持幫助品牌做大做強(qiáng)

2）線下渠道整合線上資源基于產(chǎn)業(yè)整合的線下渠道資源整合線上電商平臺純電商導(dǎo)流成本過高青稞基于合作伙伴的強(qiáng)大線下資源進(jìn)行導(dǎo)流讓純電商發(fā)揮SKU的長尾優(yōu)勢我們最看好的是大商線下資源的整合A基于實(shí)體渠道的數(shù)據(jù)分析優(yōu)化B端產(chǎn)品品類和庫存以及門店布局B通過自營網(wǎng)站第三方電商平臺手機(jī)終端APP等的線上資源實(shí)現(xiàn)O2O,線下店面變成分布式倉儲實(shí)現(xiàn)廣告零售倉儲配送一體化的全渠道無縫銷售C打造酒文化為主的社區(qū)平臺帶來消費(fèi)者和廠商的互動

15年迎來行業(yè)和公司業(yè)績拐點(diǎn)公司14年收入同比下滑6%,凈利潤下降15%,主要由于行業(yè)調(diào)整和公司費(fèi)用增加15年白酒行業(yè)弱復(fù)蘇格局已定隨著公司青海市場進(jìn)一步深耕以及省外推廣增加同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力公司收購的馬克斯威酒莊生產(chǎn)的紅酒已于2014年底上市預(yù)計(jì)將會對公司產(chǎn)生積極的影響進(jìn)一步擴(kuò)大其2015年業(yè)績改善的彈性空間

盈利預(yù)測與投資建議我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.80/0.95/1.14元給予16年47xPE,對應(yīng)目標(biāo)價44.65元買入評級

主要不確定因素平臺整合不達(dá)預(yù)期食品安全問題