事件:
近期我們調(diào)研了贊宇科技,與高管交流了公司經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展方向
主要觀點:
1AES行業(yè)有望不斷整合,公司因管理及成本等優(yōu)勢有望受益
2013年我國合成洗滌劑產(chǎn)量增速為14.70%,其中公司產(chǎn)品主要應用領域--液體洗滌劑的產(chǎn)量增速達到26.07%下游行業(yè)的增長促進了表面活性劑需求量的增長,11-14年中國表面活性劑市場需求量年均復合增速為5.8%,在下游需求帶動下預計未來表面活性劑還將穩(wěn)步增長
13年公司主導產(chǎn)品AES在表面活性劑里收入占比約70%,市場占有率達到約30%,其它規(guī)模較大的還有四川金桐湖南麗臣遼寧華興中輕化工等目前AES行業(yè)處于洗牌期,個別廠家為占領市場使用低價策略,預計競爭格局將不斷優(yōu)化,未來大的幾家市占率合計可能達到70-80%左右
目前AES市場價7000多元/噸含稅,處于歷史中低位低時5000-6000元/噸,高時12000-13000元/噸,目前價格下個別同行虧損經(jīng)營影響產(chǎn)品毛利率因素除價格同行競爭外,還有原料波動公司具備規(guī)模采購較好把握采購時點能耗及管理等優(yōu)勢,盈利能力比同行好隨著競爭對手被擠壓,公司競爭力會提高
2期待MES作為符合行業(yè)發(fā)展趨勢的新型產(chǎn)品不斷被認可
MES是公司表面活性劑里的潛力產(chǎn)品,公司現(xiàn)有MES產(chǎn)能6萬噸MES目前接受程度一般,價格也是偏低,考慮到目前的價格優(yōu)勢不明顯,而且下游生產(chǎn)設備需改造,目前還處于市場拓展期
MES作為符合行業(yè)發(fā)展趨勢的新型產(chǎn)品,未來有望逐步替代LAS用于洗衣粉中2011年國內(nèi)LAS市場需求量為62.31萬噸,到目前LAS在國內(nèi)表面活性劑還占據(jù)約40%的比例,由于LAS的生物降解性低且原料石油是稀缺資源,預計未來LAS將逐步被MES替代,MES產(chǎn)品潛力較大
3近兩年油脂化工業(yè)務毛利率逐步提升,杭油化II期項目值得期待
子公司杭油化股權(quán)比例86.84%的油脂化工業(yè)務主要是通過原料棕櫚油來生產(chǎn)脂肪酸主要是硬脂酸,目前硬脂酸市場價約為7000-8000元/噸,行業(yè)盈利情況一般隨著對子公司的整合,近兩年油脂化工業(yè)務的毛利率已逐步提升
另一方面,公司計劃投資3億建設杭油化II期項目20萬噸/年天然油脂綠色化學品,該項目的原材料是回收的天然動物油脂,在目前棕櫚油市場價約為5900-6100元/噸的背景下,該原料比棕櫚油價格便宜約1000元/噸,生產(chǎn)油酸脂肪酸等會有較大的超額收益我們預計油化II期項目在15年12月前完成主體項目建設,該項目達產(chǎn)后預計正常年份可貢獻利潤1.0億左右
4檢測業(yè)務盈利能力強,又是業(yè)績貢獻一大亮點
子公司公正檢驗中心股權(quán)比例85%的主營業(yè)務是檢測服務,下游客戶主要是食品領域,還有洗滌劑化妝品等從分類看,委托加工和政府外包都各占50%左右檢測服務的客戶非常分散,即使是大客戶在該業(yè)務的收入貢獻占比也是比較低的
檢測業(yè)務盈利能力強,13年該業(yè)務在公司的總體收入占比約1.6%,而高達61.6%的毛利率使其毛利占比達到8%左右擴張檢測業(yè)務是公司的發(fā)展戰(zhàn)略之一,新建研發(fā)中心項目有助于滿足公司當前及未來科技和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要,該項目預計年底前后投入使用
5維持增持評級
我們預計公司14-16年的業(yè)績?yōu)?.540.720.94元/股按當前股本,考慮到表面活性劑將受益于行業(yè)整合,而油脂業(yè)務和檢測業(yè)務也具備不少看點,我們維持對公司的增持評級