信達工主營業務是光氣化產品的生產與銷售,是我國光氣化產品制造行業細分產品中猩紅酸新癸酰氯和氯代脂的主要生產企業,市場占有率國內排名第一,同時是硬脂酰氯和對甲產品的重要供應商公司擁有多年光氣化產品生產經驗,現有光氣產能1.5萬噸/年,未來將增加值3萬噸/年未來,公司在圍繞光氣化產品業務的同時將投資建設超高分子量聚乙烯項目,具有很好的發展前景

公司近幾年收入增長較快,2012-2014年公司主營業務收入分別為5178.75萬元1.01億元和1.32億元,近兩年營業收入復合增長率接近 60%;目前公司收入主要來自猩紅酸類氯代酯類硬脂酰氯類和對甲類產品,2014年收入占比分別為34%28%16%和14%

2012-2014年公司凈利潤分別為467萬元979萬元和643萬元,2014年凈利潤下滑的主要原因是毛利率下降以及三項費用的上升

未來幾年,公司圍繞光氣化產品主業不斷有新產品推出,光氣化產業線更加豐富,提升了產業鏈價值同時,公司在高分子量聚乙烯項目的投入也將進入投產期,我們看好公司未來幾年收入和利潤將保持良好的增長勢頭我們預計2015-2017年公司實現收入分別為1.66億元2.24億元和2.78億元,同比分別增長26.1%34.8%和24.2%;歸屬于母公司股東凈利潤分別為1110萬元1950萬元和2437萬元,每股收益分別為0.18元0.32元和0.39元

估值

我們選取與光氣化產品同類的農化造紙AKD 施膠劑聚氨酯上市公司作為估值參考,當前市盈率水平約40倍,2016年PE 在25-30倍左右,PB 水平4倍左右基于上述盈利預測,以當前股價計算,2015-2017年公司PE 分別為40倍23倍和19倍,PB 分別為3.6倍3.1倍和2.7倍我們認為公司成長性能消化估值壓力,未來成長性值得關注,給予持有評級

風險因素:光氣安全風險環保風險價格波動風險等