嘉 賓嘉實基金副總經理投資總監 戴京焦
銀河證券研究所所長 滕泰

國金證券首席經濟學家 金巖石

主持人中國證券報記者 余喆 蔡宗琦

貨幣政策不會迅速轉向

主持人市場普遍關注在流動性充裕的情況下央行是否有可能在今年下半年微調貨幣政策

戴京焦下半年貨幣政策會不會轉向是目前市場最為關注的焦點目前來看國內經濟復蘇態勢并沒有改變預計今年三季度會出現輕微通縮加經濟增長四季度會出現輕微通脹加經濟增長2010年可能出現高通脹高增長

我們認為下半年寬松的貨幣政策不會很快發生轉向通常要看到整個經濟數據有確鑿的證據表明經濟各方面都好轉包括CPIPPI就業企業盈利等滯后指標都好起來政府才會確認經濟完全復蘇的態勢如果那時政府認為進一步的適度寬松政策不再必要貨幣政策才有可能發生重大轉向

滕泰很多人認為我國有出現通脹的危險但判斷通脹不要盯著貨幣總量看而是要看單位產能的貨幣供應量我們做過預測短期內不會出現通脹明年的通脹水平也不會太高

同時企業經營的微觀環境沒有好轉消費和出口也沒有復蘇經濟發展需要擴張型貨幣政策的局面不會改變估計下半年中央擴張性貨幣政策不會有根本的改變但可能有一些微調和變化主要通過窗口指導商業銀行信貸的手段調控利率和準備金率不會調整

金巖石我們需要判斷經濟的基本形勢美國經濟已經企穩穩定在2007年的水平中國經濟已經開始復蘇主要體現在虛擬經濟層面但是中國的實體經濟在這個過程中進行調整資金選擇流向股市樓市這是因為短期內很難看到美國消費的反轉和國際貿易的大規模復蘇產能仍然過剩這就需要我們通過城市化驅動內需增長這是一個長期的過程最后會在股市樓市互動下形成超級泡沫風險都被累積起來在三十年后形成一個超級泡沫達到不可遏制的程度時一次性破滅

短期而言政府只能順勢而為在實體經濟還沒有全面復蘇失業率依然高漲的情況下貨幣政策不會轉向只會微調這也符合政府的短期利益但是政策會在明年上半年經濟復蘇之時轉向

主持人上半年流動性是決定市場上漲的關鍵因素下半年流動性的變化將對市場造成什么影響

戴京焦國內流動性仍然充沛雖然M2增速和新增信貸規模在6月創出新高后未來缺乏上升動力但M1的增速將延續上升趨勢顯示流動性已邁入第二階段M1增速與A股市場估值水平密切相關M1增速持續上升可望在下半年推升市場的估值水平

滕泰下半年新增的因素會導致流動性的擴張繼續延續從5月份開始外匯占款越來越多未來人民幣升值的預期進一步強化但是我們為了保證出口又不允許繼續增值這種情況會導致出現熱錢涌入所以流動性充裕的情況會延續

金巖石目前我國的經濟局勢正在從前期通過發票票拉動經濟階段轉向吹泡泡發票票帶來的流動性通過各種乘數釋放后有傳遞效應所以即使是政策發生轉變只要不是急剎車目前流動性釋放產生的效果仍會在未來的6-12個月中逐漸反映出來
藍籌行情能否延續

主持人有人說現在市場熱點遍地開花金融地產板塊調整和上漲過程交替藍籌行情將如何進行目前大部分機構的中期策略都看多下半年股市股市下半年行情將如何演繹

戴京焦前一階段投資拉動經濟的作用逐漸顯現目前存貨消化已近尾聲新增訂單逐漸上升固定資產投資也保持較高增速特別是地產投資增速的回升將可能成為下半年投資的亮點

對于目前的估值水平市場存在一定爭議從靜態估值看目前市場處于歷史上相對高的區間但在經濟轉折期靜態估值并不太具有說服力因為過去一年企業盈利很差如果看動態估值我們認為盈利預測向上的趨勢并沒有發生變化目前市場上的研究機構已將2009年和2010年的盈利增速分別調高到16%和19%預計明年在GDP及通脹雙高的情況下企業盈利水平將有顯著增長

盡管股市大幅反彈但股票資產的內在價值仍比債券更具有吸引力目前滬深300的預期內在收益率約為4.2%相比十年期國債的收益率房地產市場的租金房價比等在目前階段股票類資產仍較具投資吸引力

滕泰我們預測下半年A股會從上半年的單邊上揚變為大幅震蕩充裕的流動性有可能使A股泡沫常態化股指在2500-3400點之間波動走勢預計是先揚后抑

現在的行情并不是表面上遍地開花的狀態只是普漲下半年操作時要選股做波段重個股輕指數變分散投資為相對集中投資靈活波段操作淡化持有策略重視輪動策略切勿死守選股注重估值彈性與業績并重

藍籌泡沫進一步膨脹之后現在已經到了一個高位目前正式告一段落

金巖石對于目前的通脹情況我給它起一個名字叫正處于特殊的投資性通脹過程中與傳統通脹不一樣投資下的通脹市場中貨幣政策寬松部分資金分流到資產交易市場成為通脹的消化器這導致我們很難看到消費性滯漲對于流動性拉動的這波行情很多人認為現在已經是牛市了其實還是熊市階段只不過是一只瘋熊熊都發瘋了這值得反思

股市受制于通脹和復蘇預期從目前看短期內這兩個因素的影響很難消失我們判斷下半年股市的核心波動區間在2700-3300點之間但是很有可能突破3300點到3500點甚至3600點的位置目前仍在沖浪階段這個過程中股市大籃子里的主流會從雜貨轉向石油金融和地產這些藍籌板塊在1664到2400點的階段我們可以看到金融地產等板塊都沒有漲但現在已經轉向藍籌股目前看這個行情還會繼續如果未來股市出現比較明顯的回調那只有一種可能金融海嘯的第二波導致經濟的蕭條

下半年應重波段

主持人常有投資者感慨目前的點位指數漲個股不漲應如何把握投資熱點

滕泰下半年的投資主線要把握五條一是經濟增長動力主線比如地產汽車鐵路產業鏈等二是下游的防御投資主線比如商業食品飲料和醫藥三是中游的基本面改善投資主線像電力鋼鐵石化等四是資產泡沫化投資主線關注地產證券銀行保險黃金等五是外延式增長主線煤炭和軍工等行業的機會較多

金巖石建議投資者不要老跟著熱點跑下半年資產配置很清楚有幾個方面值得投資者關注首先在長期寬松貨幣政策下的資源與資產包括黃金煤炭地產等行業其次從經濟結構轉型角度來看內需型的消費關注醫藥食品飲料零售旅游家電等行業第三復蘇預期有利于中游投資品估值的提升包括鋼鐵工程機械商用車等行業此外下半年主題投資還可以關注低碳經濟

大盤連續上漲帶來的估值抬升使部分投資者心存憂慮下半年貨幣政策會不會發生調整藍籌股行情能否延續下半年應如何把握投資熱點本期北京圓桌邀請了嘉實基金副總經理投資總監戴京焦銀河證券研究所所長滕泰和國金證券首席經濟學家金巖石三位實力機構的代表都認為下半年貨幣政策不會轉向但對藍籌股的看法卻產生了分歧（余喆 蔡宗琦）