經濟回暖帶動化工品種繼續升溫
LLDPE復蘇時期機會潛伏第2頁:PVC下游需求回升景氣周期到來第3頁:PTA宏觀形勢樂觀產能增長迅速
主要觀點
LLDPE生產成本和下游需求均有上升預計2010年LLDPE期價走勢表現為前高后低年內高點有望在68月份和1112月份出現
2010年PVC價格的上行動力將由2009年第三季度開始的成本推動型向需求拉動型演變期價總體呈現前高后低走勢2010年PVC需求的高點主要集中在23季度
對2010年PTA價格總體保持樂觀態度但近期至明年年初期間受供需關系影響PTA期價可能面臨適中的向下調整行情
LLDPE復蘇時期機會潛伏
2009年LLDPE市場振蕩上行
1.期貨市場斜N形走勢
2009年8月份之前LLDPE期價運行在反彈后的上升通道之中隨著市場恐慌的逐漸緩和大宗商品價格也出現超跌反彈LLDPE期價從年初的7500元/噸左右持續回升至8月13日第一次觸及年內高點12005元/噸漲幅達61%之后期價一路回調到9月30日觸及下半年的低點9466元/噸十一長假歸來期價又展開反彈開始了本年度的第三輪行情并在12月25日創下年內新高從趨勢上看今年LLDPE期價的運行歷程為反彈回調上漲
LLEPE期價第一階段的反彈主要是由于超跌回調的需要以及農膜需求旺季的有利配合57月份還借助了國際原油價格強勁上揚的東風而從8月起受國際油價回調需求起色不大以及供應壓力增加的利空因素打壓下跌行情一直延續到十一前長假之后在LDPE連續上漲石化企業屢次上調出廠價等的帶動下期價恢復上漲并一直延續到11月份12月份則在短暫回調后最終受貨源不足以及農膜備貨的支持繼續沖高
2.進口料市場
2009年影響國內LLDPE美金市場的有三大因素供應緊張原油價格以及人民幣市場動態其中供應緊張的因素幾乎貫穿了全年
上游原料市場對LLDPE價格構成支撐
1.原油:需求最差時期已經過去
原油價格的持續上漲往往能夠對PE市場產生剛性支撐力這點在今年的56月份得到了充分體現但是在原油價格短期回調時國內石化品種價格一貫快漲慢跌的特性在PE市場中起到了下跌緩沖器的作用PE市場價格很難與原油價格同步振蕩這一特點在今年10月份以后的市場上表現明顯
雖然目前原油具有較強的金融屬性但其基本面仍在制約著價格的非理性變化從需求供給和庫存三方面來看原油基本面暫時無法支撐過高的油價2010年在世界經濟逐步好轉美元仍然弱勢的形勢下原油價格將溫和上漲而石化企業在成本增加的壓力下會試圖調高出廠價將成本轉嫁
原油需求最差的時期已經過去
2.乙烯2010年上半年供應緊張局面將延續
2009年亞洲乙烯受到供應緊張的影響價格不斷走高供應緊張的主要原因是由于中東地區最大的乙烯出口國伊朗的裂解裝置非計劃停工以及天然氣原料缺乏等因素的影響
2010年上半年亞洲乙烯供應仍將延續緊張局面尤其是東北亞地區由于日韓裝置的停車檢修將出現短缺局面預計2010年中國臺灣地區共有3套裂解裝置進行檢修整個亞洲地區2010年估計將有22套裂解裝置停工檢修遠高于今年的15套裝置東北亞地區2010年12季度乙烯單體將面臨短缺局面不過對供應緊張局面可能帶來緩解的是2010年東南亞地區有3套新建裂解裝置將陸續投產這或能降低產能不足的影響
當前市場關注的焦點在于在原油價格大幅波動以及中國和中東地區大量新增PE產能投產的情況下中國市場對石化產品及下游消費品的強勁需求在2010年能否持續｜
市場需求增長小于供應增長
1.下游需求增長
（1）農膜需求保持剛性市場平穩發展
農膜需求是剛性需求對經濟形勢變化的敏感性較低2009年農膜行業繼續平穩發展同比2008年有一定幅度增長據統計111月份農膜累計產量達到106.49萬噸較去年同期的84.00萬噸增加了22.49萬噸增幅為27.97%預計2010年農膜需求較今年將增長5%左右
另外需要注意的是農膜需求是逐步啟動的而且部分廠家預定了進口船貨減少了對國產料的需求因此在某些階段農膜需求對行情的拉動力量會有所限制而且農膜需求啟動對行情的拉動往往還需要原油及其他大宗商品市場的配合
（2）塑料制品內需增長出口下降明顯
2009年我國塑料制品月度產量維持增長同比增長率自今年9月份以來連續3個月上升2009年111月份國內塑料制品累計總產量為4096.72萬噸較去年同期的3513.71萬噸增長了583.01萬噸增幅為16.59%其中塑料薄膜111月份累計產量613.12萬噸較去年同期的533.70萬噸增長了79.42萬噸增幅為14.88%中國塑料制品出口110月份累計為536.88萬噸較2008年同期的619.24萬噸下降了13.3%
總體來看終端需求在2009年有相當大的提升預計2010年我國塑料制品行業將得到進一步復蘇和發展
2.上游PE供應繼續增加
（1）進口量2009年大幅增加預計2010年增幅降低
2009年110月份我國累計進口PE619.75萬噸較2008年同期的343.2萬噸增加80.58%其中110月份累計進口LLDPE181.09萬噸同比增加60.57萬噸增幅為50.26%今年LLDPE進口量的大幅增長主要是由于國際原油價格的大幅回落降低了國外PE的生產成本一些下游企業更愿意使用物美價廉的進口料
2010年隨著原油價格的繼續上行進口料的成本優勢會逐步弱化進口量的增幅預計會降低
（2）國內產量預計2010年將有較大幅度增加
2009年110月國內PE累計產量為728.5萬噸較去年同期的689.3萬噸增加了39.2萬噸增幅為5.69%預計2010年隨著新增產能的投產以及今年新投產裝置的生產趨于穩定國內供應量比今年將有較大增長新增產能的釋放將是壓制明年價格的一個重要因素
今年國內新增PE產能約為225萬噸主要集中在福建聯合獨山子石化及華錦乙烯等廠商裝置開工率在60%80%然而福建聯合與獨山子石化的投產并沒有給2009年的市場供應增加太多壓力因為這兩套裝置投產后生產一直不太穩定因此今年國內PE產量較去年僅有小幅增加
（3）新裝置投產
未來幾年由于我國聚乙烯新建項目較多產能將由2008年的710萬噸增加到2015年的1584萬噸這些新增產能主要集中在中石油和中石化2010年將投產的新增LLDPE產能有天津石化的30萬噸/年和鎮海乙烯的25萬噸/年的裝置
3.供需缺口將逐漸縮小
預計20082010年間我國聚乙烯新增產能為284萬噸/年年均增長率18.3%同期需求將增加260萬噸/年年均增速為10.8%20102015年間新增產能年均增長9.8%同期需求年均增長5.7%到2015年我國聚乙烯自給率將超過90%
未來幾年我國聚乙烯生產能力將大幅提升需求增長則相對較緩預計到2015年聚乙烯供需缺口將縮小到370萬噸左右
我國聚乙烯供需預測單位萬噸/年｜
預計2010年LLDPE每噸均價接近萬元
2009年齊魯化工城廣州余姚三地主流市場的LLDPE現貨均價在9898元/噸大連期貨價格均價在9890元/噸同期紐約商品交易所的國際原油期貨價格均價在61.75美元/桶我們預測繼20082009年原油需求下降之后2010年國際原油需求有望重新開始增長全年國際原油均價將在75美元/桶左右
根據我們對成本和毛利的測算在排除其他因素影響的情況下2010年LLDPE期貨均價理論上將觸及10000元/噸價位
但是除了理論上的測算我們也需要兼顧明年的供需情況2010年行情的一大不確定因素是來自國內新增產能帶來的沖擊而且隨著LLDPE價格的抬升再生料的供應也會增加另一個不確定因素是需求增長有低于2009年的可能因為在去年去庫存化以后今年上半年的部分需求是為了補充庫存綜合考慮這些因素2010年LLDPE的均價應在9700元/噸左右波動區間在970010100元/噸
從總體走勢來看兼顧農膜消費的季節性特點原油的預期走勢以及供需狀況我們認為2010年LLDPE將走出前高后低的局面其中68月份將出現年內的第一個高點如果宏觀經濟政策不出現太大變化1112月份有望出現年內第二個高點原油價格和供應面的變化進口量的增減以及需求的季節性轉變是我們后期需要密切關注的因素
PVC下游需求回升景氣周期到來
2009年PVC現貨價格脫離了去年的低谷波動于62007000元/噸之間分別在4月6月8月及11月觸及年內高點其中2009年第一季度PVC價格表現較為慘淡其間國內電石料價格在59006300元/噸之間振蕩3月下旬本年度PVC價格的第一輪上漲開始啟動但由于需求遲遲未能改善上漲缺乏根基而未能持續從5月中旬開始隨著外盤走高乙烯法單體緊張PVC市場觸底反彈的基礎得到夯實但到89月份多數廠家又由于難以承受大量庫存積累紛紛調低價格
PVC國內現貨均價單位元/噸
本年度PVC市場的亮點出現在11月份當月國內PVC市場高位運行未出現像往年那樣傳統淡季價格向年內低點靠攏的特點而是在中旬大幅上漲達到年內價格高點均價也僅次于8月份11月上旬華東華南普通電石料價格維持在今年較為常見的64506500元/噸水平中旬受北方突降大雪導致運輸受阻原料吃緊以及電價將上調等因素的支撐PVC價格大幅上漲華東華南普通電石料價格上漲至68006900元/噸下旬市場價格上漲受到阻力但受到當月電天然氣油鋼材等價格均出現上漲通脹預期加強以及市場貨源不多的支撐PVC市場價格高位維持堅挺
上游原料價格上漲抬高PVC生產成本
1.原油超過70美元電石法PVC更具優勢
當原油價格在5080美元/桶之間時國內電石法PVC價格與油價存在較強的聯動性當油價低于50美元/桶時乙烯法PVC明顯具有成本優勢此時國內PVC價格會跟隨國際油價波動當國際油價超過80美元/桶時國內電石法PVC將具有成本優勢PVC價格與國際油價的關聯性降低供需面成為PVC價格的主導因素
油價對PVC價格的傳導還體現在煤炭價格會隨著原油價格的上漲而上漲從而提高電石法PVC的生產成本
從歷史數據看整體上原油期貨結算價與澳大利亞BJ動力煤現貨價格有較強的聯動性但前者的波動幅度遠大于后者同時國際與國內煤價也存在較強的聯動性但國內煤價的波動幅度遠小于國際煤價
2.煤炭2010年趨漲將抬高電石及PVC成本重心
在下游復蘇和通脹預期的支撐下2010年煤炭價格將趨漲對應的是電力企業成本增加PVC的成本重心將再度抬高
對于煤炭企業來說明年的通脹預期以及隨時可能出臺的資源稅改革政策為其帶來了成本上漲的壓力而為了轉移成本煤炭企業可能會在新一年的銷售談判中提高報價
2009年10月和11月秦皇島港市場煤炭交易價格一改上半年低速平穩運行的態勢呈現出連續上漲趨勢根據中國產業分析平臺公布的數據截至12月6日秦皇島港大同優混大于6000大卡火車車板價已經達到730元／噸比9月6日的575元/噸高出了155元/噸比11月1日的640元/噸高出90元/噸而神華大同等煤炭龍頭企業早在10月份就開始紛紛提高現貨煤的銷售價格煤炭企業為電煤談判蓄勢的意圖非常明顯
3.電石:電價上調推高成本
我國的PVC生產以電石法為主因此電石價格的變動對PVC價格的影響最為直接今年影響電石市場的一個重要因素是電價的變動3月初國家發改委等部門下發文件要求3月15日之前取消高耗能行業的優惠電價之后西北地區許多電石企業停產造成電石價格因貨源緊張而上漲作為PVC的生產原料電石價格的提升直接推動了國內PVC市場價格上漲11月19日國家發改委下達通知將全國非居民用電價格平均上調2.8分/千瓦時受此影響電石企業生產成本將平均增加98100元/噸帶動電石價格上漲PVC生產成本增加了180元/噸
運輸情況也是影響電石價格的重要因素2009年的6月和11月份都出現了運輸緊張以及運費上調的問題其中11月份由于出現大霧及雨雪天氣高速公路被封運輸車輛受阻電石到貨受到影響市場出現電石廠有貨出不去而PVC廠電石原料運不進來的尷尬局面當月電石價格出現200元/噸左右的漲幅
4.EDC/VCM單體價格逐步走高
2009年受PVC價格上漲及供應緊張的帶動VCM價格不斷走高而全球鋁業市場疲軟導致氯堿裝置負荷降低抑制了EDC產量的提升亞洲地區EDC由于貨源一直偏緊價格逐步走高
房地產行業回暖帶動PVC需求增長
供需狀況是決定市場走勢的主要因素2009年110月份我國PVC表觀消費量累計同比增長13.79%且每月都呈現同比正增長國內PVC的對外依存度則從今年3月份的50.61%降低到10月份的12.21%PVC進口料的沖擊大大緩解
國內PVC表觀消費量增長
PVC最大的消費領域是型材異型材和管材主要用于建筑領域所以未來國內房地產市場的發展態勢對PVC需求將起到決定性作用今年國內房地產行業撥云見日盡管房價大幅上漲之后引發了人們對房產泡沫的巨大質疑但是我們認為在國家繼續實施積極的財政政策以及適度寬松貨幣政策的大背景下維持房地產泡沫無疑將成為經濟復蘇的必經之路因此在后金融危機時期房產泡沫還將維持
在過去兩年里金融危機給房地產行業帶來了寒冬開發商對施工和土地的投資不足而隨著危機的消退2010年房地產行業的新開工面積會比2009年出現較大增長這將帶動PVC等相關產品的需求｜
PVC市場供應量增加
1.進口量2009年大幅反彈乙烯料成本優勢體現
近幾年進口PVC數量呈逐年遞減的趨勢然而2009年進口料PVC數量卻出現急劇增長2009年110月我國累計進口PVC147.26萬噸較2008年同期增加了84.39萬噸增幅為57.31%這主要是由于國際原油價格長期徘徊在相對低位乙烯法PVC的成本優勢得以體現國內企業紛紛將目光轉向進口料
2010年國內電石法PVC的生產成本在電價上調運費上漲煤價上調預期等帶動下將會提高電石法較乙烯法的成本優勢將有所弱化而明年第一季度原油價格顯著上漲的可能性較低所以2010年上半年PVC進口量仍然會維持在較高水平大量的進口料將成為制約國內PVC市場價格大漲的主要因素之一
2.國產量逐月提升
雖然目前國內PVC裝置產能的過剩是毋庸置疑的但需要注意的是我國PVC行業存在嚴重的裝置開工率低下的問題據粗略統計當前國內PVC行業整體裝置負荷在60%左右和2008年的供需狀況相比可以說當前國內PVC市場基本處于供需平衡的局面2009年111月國內PVC累計產量為832.4萬噸較去年同期增加8.6%
除了需求恢復的因素外2009年PVC產量提升的另一個重要原因是當PVC價格走高后前期因虧損而停車的電石法PVC裝置陸續恢復開車5月份以來房地產開工率的增加以及塑料制品行業的回暖也使PVC產量逐漸提升
消費增長為生產成本轉嫁提供條件
電石法PVC的生產成本以電石為主平均生產1噸PVC需要消耗1.5噸電石以目前3350元/噸的電石價格計算每噸PVC的電石成本為5025元
如果不考慮2008年金融危機的特殊階段PVC生產成本總體上與電石價格成正比PVC生產毛利則與電石價格負相關由于2008年以及2009年的大部分時間PVC下游消費都比較清淡需求的不足使得電石價格上漲帶來的成本上升難以傳導到終端消費市場而在消費需求良好的時期PVC生產企業則能夠通過上調PVC價格來轉嫁成本
2010年PVC市場將跟隨下游行業的復蘇而進入新一輪的景氣周期投資者將有機會掘金化工產業整體來看明年PVC的上行動力將由2009年第三季度開始的成本推動型向需求拉動型演變
從總體趨勢來看由于宏觀經濟政策預計明年上半年將較下半年寬松而PVC需求的高點主要集中在第二和第三季度我們預計2010年PVC期價總體將呈現前高后低的走勢
PTA宏觀形勢樂觀產能增長迅速
2009年PTA期價整體呈現回升格局與2008年走勢構成V字型反彈從期價的波動來看主要經歷了四波大的上漲和一波相對較深的回落
第一波上漲行情出現在2008年年底至2009年2月上旬其間各國為應對金融危機連續出臺了多項經濟刺激政策PTA價格在上游原料PX價格回升的帶動下逐漸走上反彈之路第二波上漲行情發生于3月中旬至4月末成本上升以及下游聚酯市場旺季啟動再度支撐了PTA價格回升第三波上漲行情自6月中旬啟動止于8月上旬在此期間PTA產能擴張對價格產生一定的壓制作用但成本趨動因素繼續深化使PTA現貨供應仍面臨緊張之勢另外庫存較低也對PTA期價形成支撐第四波上漲行情集中于10月初至11月末此時成本推動因素開始減弱但隨著需求旺季的到來PTA需求支撐明顯
此外8月中旬至9月末PTA期價也經歷了一波較大的回落行情因市場預期信貸資金將減少從8月4日開始國內股指開始連續大幅下挫商品市場亦呈現弱勢受此影響PTA多頭士氣受挫高位獲利減倉開始逐漸顯現進入9月份旺季不旺使得PTA期價繼續保持下行趨勢
原油對PTA影響減弱
經歷了2008年國際金融危機的洗禮之后隨著各國救市措施的陸續出臺從2009年年初開始全球經濟下滑速度明顯放緩資源類商品價格開始探底回升其中原油價格在經歷了一個多月的振蕩整理之后于2月中旬觸底反彈
由于今年PTA更多地受到自身供需面的影響原油和PTA價格走勢的相關性較2008年明顯減弱相關系數從2008年的接近0.95降至0.75尤其是今年下半年原油價格對PTA期價走勢的引導更加弱化二者相關系數降低至0.33
上游產品價格止跌回升
進入2009年PTA上游產品價格也開始緩慢回升其中石腦油價格受原油價格走勢的影響比較明顯而PX行情則與PTA關聯密切MX與PTA價格的關聯則介于石腦油和PX之間既受到上游石腦油價格波動的影響又受制于下游PX價格走勢
從價格的傳導上看整個2009年里原油石腦油MX價格之間的聯動性比較順暢而PX由于受到本身供需面及下游PTA行情走勢影響與上游產品價格聯動的時滯性較大｜
石腦油MXPX現貨價格走勢單位美元/噸
縱觀整個2009年上半年PX價格走勢對PTA價格的影響非常突出隨著國內經濟的日漸趨好PTA生產商對原料的需求快速增加加上旺季需求增長的刺激PX與PTA之間的價格傳遞加快進入下半年PX對PTA價格的影響逐漸減弱由于市場預期PX供應增加前期的供應緊張壓力逐步緩解市場更多地表現出PTA價格對PX價格走勢的反作用力
下游聚酯市場需求支撐加強
2009年下游聚酯市場基本上與PTA價格同步漲跌在下半年的需求旺季雖然PX和PTA自身產能的擴張壓制了PTA行情走勢但在聚酯庫存偏低整體產銷形勢較好的背景下聚酯市場行情的走高對PTA期價上漲的支撐更為明顯
近年來國內聚酯產能一直穩步增長2008年我國國內聚酯產能為2506萬噸產量約1860萬噸今年年底國內產能預計增至2586萬噸全年聚酯生產負荷預計在76%的水平以此計算聚酯產量將達到1965萬噸按照生產每噸聚酯大約消耗0.865噸的PTA計算預計全年PTA需求量將在16501700萬噸的水平
本年度聚酯生產負荷的整體變化不大基本上在74.5%78.5%區間徘徊下半年隨著國內及全球經濟日漸回暖出口貿易形勢有所轉好聚酯生產負荷整體有所提高當前國內聚酯生產負荷維持在78.5%的年內高位年平均生產負荷水平在76%左右
聚酯負荷指數
旺季需求減弱使PTA現貨價格小幅回落
近期隨著旺季需求的逐漸減弱且臨近年底企業回籠資金的壓力開始增大PTA現貨在經歷10月和11月的熱銷之后12月份價格開始呈現弱勢調整但下調力度相對較小一方面由于上游原料PX價格近期繼續平穩上漲成本支撐較好而PTA本身的庫存亦處在中低位水平另一方面雖然下游聚酯市場開始走弱但因前期的旺銷進入12月份聚酯廠商的整體庫存保持在低位只是當前聚酯企業追漲熱情不高隨需隨購心態較濃
1.2009年PTA廠家開工率平穩走高
今年年初以來隨著經濟的轉暖PTA開工率整體保持平穩向上的趨勢全年平均開工率在84%左右
今年19月份我國共生產PTA約820萬噸1012月份PTA工廠整體開工率穩中有升加之新產能逐漸開始運行產量繼續增長初步估計國內PTA全年總產量在11001150萬噸水平加上今年進口量預計為500萬噸初步估計國內PTA供應量在16001650萬噸的水平基本上可以滿足下游聚酯企業原料需求量
2.PTA企業生產利潤較佳
以即時現貨價格進行計算2009年全年PTA廠家生產利潤較2008年明顯好轉尤其是在下半年由于PTA整體需求狀況較好企業生產利潤進一步放大庫存則基本處于中低位水平
以原料的合同價計算如中石化11月份PX合同結算價為8200元/噸則PTA企業的生產成本在6780元/噸左右如以PX進口價格進行計算埃克森美孚11月PX合同執行價為960美元/噸折合PTA生產成本為6323元/噸而目前PTA的即時現貨價格大約在7800元/噸附近12月份合同預收款價為8000元/噸以此計算企業存在較為豐厚的利潤空間如果以60%的合同貨銷售加上40%的現貨銷售計算則企業的利潤空間在1000元/噸以上
2010年PTA行情展望
整體來看對于2010年的行情我們依舊保持較為樂觀的態度主要基于以下幾點其一是全球經濟出現持續回暖中國經濟今年也順利實現保8的預定目標這是行情上漲的重要前提因素其二通脹預期愈演愈烈整個2009年各國政府為應對危機而采取的量化寬松貨幣政策以及低利率政策為未來通脹的侵襲埋下了重大的隱患在資金流動性充沛的市場中資產價格無疑將被層層推高其三終端紡織服裝行業出口形勢漸入暖春出口的好轉將帶動上游產品需求的增長和價格走高
從近期的行情走勢來看我們認為12月底至明年年初期間PTA期價可能面臨適中的向下調整行情一方面由于近期PXPTA新產能將陸續投產市場供應趨于增加而下游聚酯市場隨著旺季需求的減退PTA需求量有所減少供需結構的調整將促使PTA期價面臨調整壓力另一方面近期美元指數于12月初觸底強勢反彈對商品市場構成壓力同時商品市場本身也存在調整壓力這也制約了PTA價格的上漲
此外在整體形勢看好的情況下我們也應關注可能打壓行情的重要因素如PTA供應量的大幅增加人民幣升值全球經濟二次探底信貸刺激計劃的退出低利率政策進入尾聲等等
