經(jīng)過兩年大牛市,債市基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率持續(xù)下降,資產(chǎn)荒成為新困局資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在固定收益市場是一個相對小眾產(chǎn)品,但近些年來市場規(guī)模上升較快由于其相對收益較高,可以作為資產(chǎn)荒下收益增強(qiáng)的工具之一

我們在2015年5月發(fā)布《尋找ABS投資的三板斧》的專題報告,市場反響強(qiáng)烈,很多投資者一直呼喚著續(xù)集的到來幾經(jīng)調(diào)整和修改,我們推出了這篇《資產(chǎn)荒下的新寵兒--ABS投資寶典之二》

本篇報告不僅秉承1.0版本的很多優(yōu)秀傳統(tǒng),對最新的ABS市場的情況做了詳細(xì)的解讀和歸納,更提出很多新的視角我們認(rèn)為,相較于信貸ABS,企業(yè)ABS更具投資價值,其較高的收益率不僅可以覆蓋風(fēng)險,還能為投資者帶來超額回報不僅如此,我們還針對ABS的風(fēng)險識別提出了方法和要點(diǎn),成為一篇操作性很強(qiáng)的ABS投資手冊

2015年ABS產(chǎn)品延續(xù)去年火爆的行情,發(fā)行總額為6021億元,比去年增加86%尤其是企業(yè)ABS,受益于備案制改革呈現(xiàn)爆發(fā)式增長從企業(yè)ABS的供給方面看,其發(fā)行模式比較靈活,只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流就可以發(fā)行,受到企業(yè)的歡迎;需求端來看,企業(yè)ABS較高的收益率對基金券商資管銀行理財(cái)具有吸引力,甚至出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況

企業(yè)ABS收益率與同時期同等級同期限企業(yè)債利差在150BP以上,具有吸引力,即使考慮流動性溢價,也明顯存在估值洼地,可以獲取超額收益

ABS收益率可觀,但風(fēng)險可控截止目前,ABS并未出現(xiàn)信用事件我們認(rèn)為,主要有兩個原因:企業(yè)ABS具有強(qiáng)大的內(nèi)部增信結(jié)構(gòu)化安排,以及目前仍然屬于制度紅利階段,資產(chǎn)池質(zhì)量總體較好

由于基礎(chǔ)資產(chǎn)種類較多,不同的ABS產(chǎn)品之間的差異性非常大,需要有完善的風(fēng)險識別方法論根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)分為債權(quán)類和收益權(quán)類,債權(quán)類中又分為靜態(tài)池和動態(tài)池我們對ABS產(chǎn)品的類型進(jìn)行分類解析,對于每個類型產(chǎn)品都借助案例詳細(xì)地進(jìn)行風(fēng)險排查,便于投資者按圖索驥

總體來說,收益權(quán)類ABS風(fēng)險總體大于債權(quán)類ABS,債權(quán)類中動態(tài)資金池比靜態(tài)資金池風(fēng)險稍大循環(huán)購買安排存在較大提前償還風(fēng)險和現(xiàn)金流管理風(fēng)險,當(dāng)然這也要針對不同項(xiàng)目,并非一概而論

債權(quán)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的絕對資質(zhì)把握最關(guān)鍵的兩點(diǎn)在于:資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)的判斷以及資產(chǎn)池現(xiàn)金流的保障在基礎(chǔ)資產(chǎn)特征的判斷中,需要重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)分布集中度行業(yè)評級等歷史違約情況貸款筆數(shù)回收率等對資產(chǎn)池質(zhì)量的影響;而在現(xiàn)金流保障中,重點(diǎn)關(guān)注超額利差有無現(xiàn)金流斷檔貸款期限匹配攤還方式以及增信措施對現(xiàn)金流的保障程度

動態(tài)池ABS比靜態(tài)池的不確定性更高,由于涉及循環(huán)購買結(jié)構(gòu),因此應(yīng)該特別關(guān)注資產(chǎn)管理人的資質(zhì)提前清償條款明確基礎(chǔ)資產(chǎn)入池標(biāo)準(zhǔn)以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性

收益權(quán)類ABS面臨的主要是因外部因素導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險而非交易對手的信用風(fēng)險投資人除了關(guān)注現(xiàn)金流的穩(wěn)定性之外,還應(yīng)關(guān)注發(fā)行人自身的信用質(zhì)量差額補(bǔ)足和擔(dān)保方的信用質(zhì)量