化工網訊2014年11月以來銅價自6600美元/噸平臺下挫至目前的5500美元/噸最近兩周跌幅達到12%周三滬銅封于跌停板但銅的下跌并非孤立的金屬中的鋁鋅分別下跌13%12%甚至連供給故事最動聽的鎳也下跌了9%可見銅的下跌并不能完全歸因于品種的基本面強勁的美元和加速下跌的原油才是導致金屬系統性價值重估的主因

銅價短期接近均衡價

雖然下游需求一直較差但LME和上期所以及產業鏈銅庫存不高期限價差一直處于較寬的back期貨貼水狀態市場預期的大量過剩情況并未出現目前春節臨近在銅市場經歷了一年的去庫存周期后隨著流動性改善交易所和產業鏈進行補庫是值得期待的我們認為52005500美元/噸位置已經接近均衡價銅價企穩后可能再次陷入類似2014年3月下旬的振蕩行情中在順暢的空頭趨勢結束后我們推薦對沖交易策略

補庫存帶來的價差波動

目前滬銅連四與滬銅連一價差為1260元/噸屬較高位置過高期限價差和較低的生產庫存并不利于行業正常運行

我們預期目前國內階段性補庫周期已漸漸拉開帷幕一是目前處于銅材電纜的季節性需求淡季市場中流通的現貨轉為充足二是當前現貨進口虧損急劇收窄保稅區的銅報關阻力小流入國內概率大三是年后資金流動性或改善低庫存的企業備貨能力提升因此在補庫存成為大概率事件的情況下我們預期期限曲線或面臨較大沖擊維持了近一年的高back或將快速收窄價差交易機會值得關注

內外套利機會頻現

在下跌過程中我們同樣觀察到銅鋁鋅的內外比價集體走高這主要是美元走強和人民幣貶值的結果目前銅近月比價在7.3以上3月比價也站在7.2關口一度逼近進口套利窗口一方面在銅報關需求增加后有開立信用證能力的企業或將大量進口打壓比價另一方面前期以冶煉廠為代表的大量反套頭寸買國內賣國外獲利豐厚平倉意愿較強因此我們認為這一比價將難以維持短期內偏近月的正套買國外賣國內是絕佳的內外對沖機會

金屬內部對沖的良機

品種間對沖可以剔除外部因素的不確定性獲取基本面相對強弱的收益在美元走強和基金屬系統下行的背景下我們認為銅鋁的基本面強弱差異將傳導至價格第一國內鋁2014年下半年增產效應在春節前后顯現與需求淡季疊加強化了鋁錠過剩格局第二鋁錠能源成本占比較高銅的價值則更多地體現其資源性在能源下跌的大背景下兩者價格彈性有明顯差異第三滬銅仍處于期貨貼水格局中滬鋁則處于期貨升水格局中兩者的期限結構提供的展期收益成為多銅空鋁對沖的安全邊際若銅價在5500美元/噸一帶獲得支撐多銅空鋁將成為一季度較優的策略