同期扣非凈利增72%

公司上半年實現營業收入7.08億元實現扣非后凈利潤1.38億元同比增長72.26%實現基本每股收益0.31元同比增長72.22%報告期內公司圍繞發展戰略規劃開展各項業務主營業務保持穩健增長募投項目投產率逐步提升使得公司整體業績較去年同期有大幅度的增長

輔料及磺芐增速快

公司著力推進藥用蔗糖等大品種藥用輔料以及磺芐西林鈉的銷售藥用蔗糖上半年實現營業收入2.35億元同比猛增127.64%毛利率9.92%同比下滑9.41%注射用磺芐實現營業收入1.74億元同比猛增66.31%毛利率略有上升從區域上看華東和華南地區銷售拓展順利銷售額分別比上年同期增長49.50%111.81%我們認為一方面公司去年進行管理調整增速較低基數低調整后效率得以提升另一方面受益于行業規范度的提升以及募投項目投產率的提升藥用輔料及磺芐銷售增長迅速公司投建華南藥用輔料基地建設項目（一期）目前項目進展順利投資進度為44%顯示出對輔料業務的信心

公司期間費用情況控制良好公司利用現有渠道加強銷售工作銷售費用同比僅增長1.23%銷售費用率4.36%同比去年中期下降3.64個百分點管理費用率7.71%同比下降1.09個百分點

加快布局淀粉產業鏈

公司加快布局淀粉產業鏈柬埔寨木薯淀粉項目正在積極推進中通過收購獲得洞庭檸檬酸化學有限公司51%股權和長沙正陽藥用膠囊有限公司100%股權對外擴張步伐不斷同時出資設立湘陰明膠收購膠囊廠及設立明膠子公司使公司涉足藥用明膠食用明膠和明膠膠囊業務其中明膠膠囊業務不僅對公司的淀粉膠囊業務提供技術支持還能豐富公司產品線公司預膠化羥丙基淀粉和淀粉空心膠囊獲得清真認證和DMF注冊有利于公司海外市場的進入公司淀粉膠囊成本低于其他植物膠囊品種競爭優勢明顯有望首先從保健品進入市場

公司目前淀粉膠囊在建產能300億粒以250元/萬粒計算滿產后將貢獻收入7.5億元以50%利潤率計算每年有望產生3.75億元的營業利潤公司同時積極推進淀粉軟膠囊業務進程預計明年有望實現軟膠囊產業化

設立旺康并鎖定檸檬酸業務核心人員

公司新近設立柬埔寨旺康公司部分出資人為柬埔寨爾康和洞庭檸檬的核心人員旺康公司主要生產和銷售檸檬酸鈉該項目計劃在2014年底竣工2015~2017年度扣非后凈利潤目標分別為8000萬元1億元1.2億元公司同時與這些核心人員約定業績實現后的激勵和人員穩定措施旺康公司的設立有助于完善木薯產業鏈布局提升木薯項目效益可以有效激勵并鎖定核心技術人員

新版藥典有望收錄較多公司輔料新品種

另外一個值得關注的動態是2015年版中國藥典正在修訂中其中輔料收錄品種有望達到360種公司作為行業龍頭在新版藥典修訂中有望收錄較多公司品種從國家藥典委員會近期公示的征求意見稿中可以看到木薯淀粉羥丙基淀粉空心膠囊預膠化羥丙基淀粉丙二醇二氧化硅氫氧化鈉十六醇無水碳酸鈉鹽酸枸櫞酸枸櫞酸鈉硫酸等爾康的新品種和高毛利優勢品種這些品種收錄入藥典有利于公司構筑標準門檻并在行業規范度的提升及制藥企業對于輔料質量要求提高的過程中轉化成市場競爭力

投資建議未來六個月內維持謹慎增持評級

公司13年實現每股收益0.42元我們調升14年盈利預期預計每股收益0.64元以7月31日收盤價35.22元計算動態靜態市盈率分別為85.32倍56.42倍化學制藥行業上市公司13年14年市盈率中值分別為42.64倍和33.24倍公司市盈率高于行業平均水平我們認為公司淀粉膠囊今年上市以及圍繞木薯產業鏈進行的兼并收購有望為業績帶來較大彈性藥用輔料和磺芐業務回歸高增長我們看好公司未來一段時期的發展維持謹慎增持評級